智通财经APP获悉，随着Meta等科技巨头密集推出新型智能眼镜，行业正迎来 “爆发临界点”。9月22日，美银发布一份研究报告，认为2025-2027 年人工智能眼镜（AI glasses）将主导增长，2028 年起增强现实眼镜（AR glasses）有望接棒成为核心驱动力；而中国将凭借超 80% 的供应商占比与制造中心地位，在全球智能眼镜供应链中占据关键角色。在报告中，美银将歌尔股份（002241.SZ）、水晶光电（002273.SZ）、舜宇光学（02382）等企业列为核心受益标的。

行业趋势：从 “AI 先行” 到 “AR 主导”，出货量增速可期

美银分析师在研报中判断，智能眼镜行业已进入需求加速释放阶段，核心增长逻辑呈现 “两阶段分化” 特征：

第一阶段（2025-2027 年）：AI 眼镜领跑增长

无显示屏的 AI 眼镜因技术成熟度高、成本可控，将率先成为消费级市场主流，主要应用于语音交互、环境感知、健康监测等轻量化场景，预计此阶段 AI 眼镜出货量年均增速达 25%。

第二阶段（2028 年起）：AR 眼镜接棒主导

随着显示技术（如 Micro OLED）、光学方案（如光波导）成本下降及算力提升，有显示屏的 AR 眼镜将逐步替代 AI 眼镜，切入导航、工业辅助、沉浸式交互等复杂场景，预计 AR 眼镜出货量年均增速高达 101%。

从整体市场看，2025-2030 年全球智能眼镜出货量复合年增长率（CAGR）将达 40%，其中 2027 年前后有望迎来出货量 “翻倍拐点”，主要受消费电子换机周期、企业级应用落地及科技巨头生态投入推动。

供应链格局：中国为核心制造基地，EMS 向东南亚延伸

全球智能眼镜供应链呈现 “中国主导、区域分工” 特征，具体布局如下：

供应端：中国企业掌控超 80% 核心环节

从零部件到整机组装，中国供应商覆盖摄像头、光波导、微机电系统（MEMS）、电池等关键领域，其中摄像头模组（舜宇光学）、光学镀膜（水晶光电）、整机组装（歌尔股份）的全球市占率均超 50%。

制造端：中国为核心，EMS 向东南亚拓展

目前全球智能眼镜主要制造基地集中于中国（如山东潍坊、广东深圳），但电子制造服务（EMS）企业为规避供应链风险，正逐步将部分非核心组装环节向越南、马来西亚等东南亚地区转移，核心零部件生产仍保留在中国。

技术壁垒：聚焦 “高效递送 + 适配性”

行业核心竞争焦点集中于两大技术方向：一是药物递送效率（如 AR 眼镜的光学透过率、AI 眼镜的语音识别准确率），二是用户适配性（如轻量化设计、续航时长、不同人群的使用场景匹配），具备核心技术专利的企业将建立差异化壁垒。

重点公司分析：评级与估值逻辑

美银基于 “供应链地位 + 技术壁垒 + 增长确定性”，对三家核心标的给出明确评级与目标价，具体如下：

1. 歌尔股份――全球组装龙头，上调至 “买入”

核心优势：全球第一大智能眼镜组装商，占 Meta、索尼等头部客户组装订单比重超 70%；同时具备核心零部件（如声学模组）自研能力，垂直整合度高于同行。

目标价依据：基于 2026 年预期市盈率（PE）34 倍（与历史 XR 行业上行周期估值一致），目标价定为 42 元人民币。该估值考虑了 2025-2027 年智能眼镜组装业务年均 30% 的增长预期，及零部件业务带来的利润率提升。

风险提示：

下行风险：AirPods 市场份额被竞争对手侵蚀（影响短期现金流）、AR/VR 业务增长不及预期、宏观经济恶化导致消费电子需求疲软；

上行风险：利润率改善速度超预期、智能眼镜出货量增长突破预测、新客户（如苹果、谷歌）订单落地。

2. 水晶光电―― AR 光学核心，维持 “买入”

核心优势：AR 眼镜光波导片核心供应商，采用 “纳米压印 + 镀膜” 工艺，产品透过率达 92%（行业平均 85%）；同时布局 3D 感知镜头、潜望式镜头，可与智能眼镜业务形成协同。

目标价依据：基于 2026 年预期市盈率 27 倍（历史交易平均水平），目标价定为 30 元人民币。支撑估值的核心逻辑是 2024-2027 年公司盈利复合年增长率稳定达 22%，及 AR 眼镜渗透率提升带来的订单增量。

风险提示：

下行风险：3D 感知镜头、潜望式镜头渗透率不及预期、消费电子需求疲软、汽车抬头显示（HUD）/ 激光雷达（LiDAR）业务拓展缓慢；

上行风险：AR 眼镜光波导片订单超预期、消费电子需求回暖、行业竞争缓解带来的利润率提升。

3. 舜宇光学―― 摄像头 / 光波导双轮驱动，维持 “买入”

核心优势：智能眼镜核心摄像头模组供应商（全球市占率超 60%），同时切入光波导领域，形成 “光学器件 + 模组” 一体化能力；汽车 ADAS 摄像头业务可为智能眼镜提供技术协同（如低功耗成像算法）。

目标价依据：基于 2026 年预期市盈率 25 倍，目标价定为 104 港元。估值逻辑在于 2024-2027 年光学行业环境改善，公司产品平均售价（ASP）及利润率有望持续提升，且智能眼镜业务将成为第二增长曲线。

风险提示：

下行风险：消费电子需求恶化导致产品规格降级、iPhone 市场份额提升不及预期、汽车 ADAS 渗透率放缓；

上行风险：智能眼镜摄像头模组 ASP 提升、汽车业务订单超预期、行业竞争格局优化。

关键图表解读：2025-2030 年智能眼镜出货量增长率预测

行业风险提示

技术落地风险：AR 眼镜的显示效果、续航时长仍未达到消费级预期，若技术迭代速度放缓，可能推迟行业爆发时间；

供应链波动风险：核心零部件（如 Micro OLED 屏幕）依赖日韩企业，若地缘政治或产能问题导致供应短缺，将影响行业出货量；

需求不及风险：若宏观经济持续疲软，消费电子换机周期延长，可能导致智能眼镜需求低于预期；

竞争加剧风险：更多科技巨头（如苹果、华为）进入市场，可能引发价格战，挤压中小供应商利润空间。